2023-06-28 08:56:43 来源 : 民生证券股份有限公司
(资料图)
降息往往是经济预期扭转的开始。2010-2022年，共经历4轮降息周期；除了14-15年之外，降息期间银行指数或波动或下行，但在降息周期结束后3个月内，指数开启了上行趋势。这种滞后性，表明从托底政策到经济预期扭转需要时间。
业绩增速或于23H1企稳筑底。贷款端重定价压力主要在上半年消化，贷款收益率或将企稳；存款挂牌价调降，有利于负债成本下降，目前上市银行存款付息率均值在1.87%，仍有较大的下降空间。
大行营收增速或将保持景气。大行业绩口径重述的情况贯穿全年，且银保业务将继续支持中收增速，其他非息收入的低基数也对维持营收增速有利。
股份行龙头的估值修复潜力更大。招行和宁波的估值相当于大行估值的倍数，从2021年的3倍左右，缩窄至如今的1倍左右；因重定价的集中影响，业绩压力在23Q1提前释放，后续有望企稳。
经济优势区域的城农商行业绩坚挺。23Q1江苏银行营收增速10.3%，常熟银行13.3%，保持两位数，成都银行9.7%，也保持了较高水平。这部分源于其所在区域信贷增长旺盛。
投资建议：预期扭转时，左手“中特估”，右手“顺周期”“中特估”：低估值、高股息仍具有配置价值，建议关注农业银行、邮储银行、光大银行等。
“顺周期”：伴随经济预期扭转，估值底部与复苏预期共振，或呈现更高的估值修复弹性，建议关注宁波银行、招行银行、江苏银行、常熟银行等。
风险提示：资产质量恶化；地产风险暴露；经济复苏进程延沓；业务景气度恢复不及预期。
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