2023-06-25 09:06:46 来源 : 国泰君安证券股份有限公司
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本报告导读：
誉辰智能（688638.SH）深耕锂离子电池智能制造装备领域，与宁德时代、中创新航等头部电池厂商合作，核心产品包膜设备2022 年销售收入口径下国内市占率达33.11%。下游电池厂商集中扩产，公司有望受益于锂电制造向中国的集中以及下游需求的提升实现进一步发展。2022年公司实现营收/归母净利润为7.14/0.76亿元。截至6 月20 日，可比公司对应22/23/24 年平均PE 分别为28.88/16.42/12.00 倍。
摘要：
公司核心看点及IPO发行募投（：1）公司是国内锂电包膜设备龙头，为宁德时代、中创新航等头部电池厂商提供产品，2022 年公司包膜设备市场占有率排名第一，注液设备市场占有率处于第二梯队。下游新能源市场快速发展带动锂电设备需求提升，锂电产业向中国集中下公司市场有望进一步拓展。（2）公司本次公开发行股票数量为1000万股，发行后总股本为4000 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.28 亿元，募投项目的实施将提高公司生产效率，扩大公司锂电子电池设备的生产规模，持续提高公司的研发能力。
主营业务分析：公司主要产品为锂离子电池智能制造装备与消费电子类智能制造设备。受益于下游锂电池厂商的扩产，公司积极开拓宁德时代、欣旺达等龙头客户，设备出货量快速增加，2020-2022 年营收和归母净利润复合增速分别达87.57%和43.58%。受下游宁德时代等锂电行业龙头企业降本影响，锂电池制造设备行业毛利率承压，公司毛利率整体下滑。公司经营规模效应显现，整体期间费用呈下降趋势。
行业发展及竞争格局：在锂电池厂商加速产能扩张态势下，锂电设备企业需求提升，预计公司核心产品包膜设备和注液设备2023-2025 年市场空间总计约260.30 亿元。锂电设备整体行业集中度偏低，但各细分领域通常由少数几家企业主导、集中度较高，先导智能、赢合科技等龙头企业引领行业发展。
可比公司估值情况：公司所在行业“C35 专用设备制造业”近一个月（截至2023 年6 月20 日）静态市盈率为30.56 倍。根据招股意向书披露，选择先导智能（300450.SZ）、赢合科技（300457.SZ）、利元亨（688499.SH）、联赢激光（688518.SH）、科瑞技术（002957.SZ）、杭可科技（688006.SH）作为可比公司。截至2023 年6 月20 日，可比公司对应2022 年平均PE（LYR）为28.88 倍，对应2023 和2024年Wind 一致预测平均PE分别为16.42 倍和12 .00倍。
风险提示：1）锂离子电池行业周期性投资放缓的风险；2）主营业务毛利率下滑的风险。
